2021年，沪深300下跌5.2%，中证500上涨15.58%，创业板指上涨12.02%。我们的产品涨跌不一，幅度基本都在个位数。

2021年，是充满分化的一年。

中国经济在全球一枝独秀，海外众多经济体面临需求不振。以实际GDP增速衡量，中国经济增速大约增长8%，在主要经济体中处于领先地位。以名义GDP增速衡量，考虑到原料价格等上涨因素对平减指数的影响，中国经济增速超过10%，创下过去几年的新高。而海外多数国家受疫情连续几轮的冲击，都面临着需求疲弱风险。受制于体制因素，很多国家的政府缺乏足够的资源应对不利冲击。中国则受制于体制优势，通过灵活的资源调动，交出了让社会满意的答卷。

上游和中下游悲喜两重天。受供给侧改革影响导致产能受限的上游原材料行业，面临着供不应求的局面，价格大涨，很多公司的盈利创出历史新高；而中下游行业则面临着历史罕见的高成本压力，由于消费需求偏弱，转嫁能力不足，承担了上游涨价带来的大部分风险。

微观层面，贫富差距有所扩大。受疫情影响的餐饮、酒店、旅游等劳动密集型行业，从业人员即使没有丢失工作岗位，工资水平也受到很大影响。而过去两年以房产为代表的的资产价格普遍上涨，直到2021年下半年才开始下跌，低收入的无房群体很有可能在收入和财产两个方面都被拉开差距。这不仅是国内独有的现象，海外也面临类似的问题。美国、韩国等国家的房价和股市涨幅比中国更大，由此造成的收入不平等、财富不平等问题可能更加严重。如何解决不平等问题，是各国在未来必须面对的一道必答题。中国毫无疑问走在了世界前列，扶贫和乡村振兴计划早已前瞻性布局，并取得卓著成效；共同富裕的具体政策措施预计会在未来陆续出台。

2021年，是经济放缓的一年。

上半年中国经济可以用热火朝天来形容。GDP增速、出口增速等一系列指标创出多年新高，房价在疫情期间出现明显上涨，资本市场情绪也一度极为高涨。到了下半年，经济急转直下。财政支出节奏放缓，融资数据转弱，疫情出现频次增多，课外培训被规范清理，多家企业被反垄断调查，房地产监管趋严导致高杠杆企业频频爆雷，能耗双控考核压力下各地拉闸限电对生产生活造成很大影响，诸如此类不胜枚举。

上游经历了原材料价格暴涨后，政府开始介入，以煤炭、钢铁为代表的商品价格暴跌，中下游企业终于能喘一口气，但距离成本回到涨价前可能还需要较长时间。

就业压力开始增加，自主择业现象越来越普遍，工作时长增加。数据的背后，意味着劳动者越来越辛苦，岗位竞争压力越来越大。

2021年，是结构转型的一年。

中国的科技实力再上台阶。教育、科研等投入占比继续提高，稳居世界第二。科创板越来越壮大，北交所应运而生，资本市场助力科技创新。

落后产能继续淘汰，很多行业设置了新增产能最低门槛，新增产能规模优势、成本优势、技术优势不断增强。以前劣币驱逐良币现象大幅减少，优秀公司的竞争实力不断增强，产业正向循环。

能源结构不断优化，高新技术产业投资持续保持高增长。新经济各种商业模式层出不穷，各行各业都在信息化、智能化。

2021年，是政策转折的一年。

12月的政治局会议和中央经济工作会议，出现了很多新提法。稳增长被放在更重要位置，扩大内需、积极财政等提法极大提振信心。众多证据都为我们指明了2022年的前进方向，2022年是经济见底回升的一年，是资本市场充满希望的一年。

年末，明显能感受到基建项目审批速度加快，专项债发行加快，财政继续减税降负、财政支出节奏加快。我们正站在经济复苏的重要转折点。

2021年，各类投资机构的业绩高度分化。市场上有的基金实现了翻倍的业绩增长，但也有不少基金出现了大幅亏损，尤其是所谓价值投资者或白马股投资者。我们的产品有的实现了小幅正收益，有的小幅亏损，基本保住了前两年的胜利果实。组合估值相比年初明显下降，这得益于持仓结构的调整，也得益于所持有的优秀公司业绩较好的增长。我们在消费、医药、科技、周期、金融等领域实现了均衡布局，相比年初结构更加合理。我们的仓位保持在高位，既见证了2021年经济和政策急转直下，也将见证2022年经济和政策的反转。

2022年，是经济见底回升的一年。

2021年下半年的很多措施，都对经济造成了压力。2022年，可以预期绝大部分限制措施都会得到缓解，有些严重制约经济发展的措施可能会完全转向刺激经济增长。基础设施建设进度将加快，项目也在增加。减税降费、降准降息对各行各业都会产生积极影响。经过2021年下半年的残酷洗礼，2022年的中国经济将更有韧性、更有生机。

2022年，中国和世界面对疫情都会更加从容。全球疫苗接种率越来越高，病毒似乎在向流感化方向变异，特效药陆续研发成功。受疫情大幅影响的行业，正在迎来希望的曙光。短期看，过去两年，非必要不出城等一系列管制措施，对很多消费情景都有压制。随着防疫更加精准，天气转暖后的疫情好转，被持续压抑的需求有希望在一定程度上恢复。长期看，随着疫情的完全恢复，就业市场回归常态，消费也必将回归正常。

2022年，是资本市场充满机会的一年。

由于需求下降，供给缓和，上游原材料价格已经出现不小的回调，相关公司的盈利水平趋于合理区间。尽管谈不上被低估，但风险已经得到较大释放。中下游行业的成本压力得到了一定缓解，尽管相比涨价前成本仍高出很多。由于市场对中下游企业盈利预期较为悲观，中下游很多制造业公司的估值已经降至历史中等偏下水平。原料价格均值回归，重塑了上、中、下游公司的估值，挤出了疫情期间流动性溢价带来的泡沫，整体估值更加趋于理性。

消费股的泡沫也得到了一定的挤压。疫情期间市场对消费股的盲目追捧，使得消费股估值创出历史新高，严重脱离了基本面，造成了2021年消费股的糟糕表现。目前消费股的估值虽然处于历史中等偏上水平，但相比年初的泡沫状态已经大幅好转。随着疫情适当好转，经济和就业陆续恢复，消费股的基本面将会改善。消费股为投资者创造正回报的时点正在临近。

医药股和消费股的情形比较类似。经济放缓对整个医药板块的影响更加间接，但经济大幅变差情况下，高估值的医药股绝不可能独善其身。经过业绩增长的消化、估值下跌的挤压，医药股的泡沫也少了很多，基本回归历史中等偏上水平。

科技板块分化显著。整个市场资金面偏宽松，企业盈利较好，元宇宙等主题加持，给很多小股票插上了腾飞的翅膀。科技发展日新月异，商业模式层出不穷，未来机会仍然有很多。

新能源在上游原料大涨背景下，需求受到了一定压制。但长期发展趋势的确定性，以及宽松的市场资金面，让新能源板块无惧短期压力，整体涨幅非常可观。当前成本已经开始下降，降至需求爆发的临界点，将迎来新一轮机会。

我们的组合在2021年底适度增加了周期品的配置比例，配置了一定比例的新能源，适当降低了消费和医药的比例，整体组合更加均衡稳健。

2022年，政策转向，经济见底。

2022年，资本市场值得期待，我们继续砥砺前行。