月度投资观察（2021年10月）
2021-12-01
10月，上证指数下跌0.58%，沪深300上涨0.87%，创业板指上涨3.27%。市场继续保持高度分化，同时波动加大。
经济继续放缓。市场上关于滞涨的声音多了起来。关于今年到底像2018年，还是像2013年之类的比较也多了起来。关于政策是否还会进一步支持基建地产等传统行业的分歧也多了起来。
产业链上游和中下游的感受冰火两重天。从三季报来看，利润明显向上游分配，上游占全国A股利润的比重达到历史高位，这给下游企业造成了很大的冲击。中下游企业低于预期的比例很高。值得庆幸的是，以CPI为代表的通胀水平还没有大幅度抬升，这和猪肉价格大跌有关，也和整体需求很弱有关，同时部分中下游企业默默承担了成本的大涨。任由上游价格继续上涨最终将造成高通胀压力。产业政策开始急转弯，部分上游原料价格也出现急转弯。煤炭等商品价格出现了过山车般的走势，后续必然对上中下游利润分配格局形成相反方向的影响。
展望2022年，结构上一个不可忽视的风险可能来自政策对新旧能源的反思。如果新能源推进速度稍有放缓，或旧能源供给端稍有放松，都可能对市场预期产生重大影响。这高度取决于政策的松紧，而政策天然具有高度不确定性。当新旧能源产业链公司估值不高时，这个风险很容易消化，但在当前新旧能源相关股票隐含的预期都不低的情况下，则容易造成市场的大幅波动。
近期部分原料价格暴跌，加以时日，将为2022年的政策提供更多空间和选择。在上游原料价格频频创出历史新高的情况下，即使3季度经济已经很低迷，政策也很难进行大力度的逆周期调节，否则将造成更严重的上游成本上涨。如今，原料价格已经开始回落，如果几个月后能够在合理位置稳定下来，相信市场会看到越来越多的逆周期调节政策，经济也有希望在逆周期调节之下逐渐企稳回升，中下游企业将结束增收减利的艰难局面，重回正轨。
在经济底部区域，市场的噪音会明显增加，本轮周期也不例外。当前经济已经显著低于潜在增速，经济压力已经不输过去几轮周期底部，政策逆周期调节力度理应加码，但由于涨价压力远超过去几轮周期，政策很难有所作为。但办法总是有的。近期政府已经开始着手解决问题。煤炭等能源问题毫无疑问是过去一两年最棘手的难题，如果政府成功解决了这一难题，其他问题将迎刃而解，市场终将回归本质。
本月我们的组合受益于部分消费品龙头公司业绩和股价的双重回暖，以及医疗医药龙头公司股价的弱修复，各组合净值有所回升。资产配置方面我们适当增加了连接下游消费端的顺周期产业龙头公司配置，超配的医疗医药板块略有调整，继续看好大消费龙头企业，继续保持对券商、银行、优质地产公司的适当配置。组合对半导体芯片、元宇宙人工智能标的公司轻度参与。基金组合开始布局2022年的投资机会。