迄止2021年8月底，今年的股市是科技成长股的结构性大牛市，半导体、芯片、新能源、新能源汽车、新能源电池、储能、氢能……只要沾上这些国家科技政策大力扶持的风口股票，可谓鸡犬升天，一涨再涨。这架势让人颇有当年“人有多大胆，地有多大产”的气势。市场风格呈现一边倒的趋势，正所谓“一半是火焰，一半是海水”。2016-2020年市场推崇的价值投资理念早已被今年的市场炒作抛到九霄云外。不管你是白酒龙头还是互联网龙头，亦或是金融地产龙头，哪怕作为多年行业龙头的上市公司当年利润几百亿、几千亿之规模，估值可以一杀再杀，价值投资理念持守者被市场无情抛弃，被投资者骂得狗血喷头。

8月份面对市场的单边疯狂，我们的组合基于长期投资的考虑，依然聚焦于大消费、创新医药和医疗器械的龙头，组合表现出了较大回撤，组合唯一的调整是将券商龙头股加入重仓股之列。庆幸的是，面对市场的风云变幻，我们持守多年的价值投资理念没有漂移。我们在对市场保持敬畏、不断学习的同时，深知自己的能力圈所在。不是每一块钱都是自己该赚的。我们深信历经40年改革开放洗礼沉淀下来的中国最优秀的一批行业龙头上市公司经得起风雨，也值得我们把自己和客户养老的资金长期托付于此。风雨之后，必见彩虹！

8月市场分化明显。上证指数上涨4.23%，沪深300下跌0.18%，创业板指下跌6.57%。需求进一步放缓。消费数据受到德尔塔病毒影响，投资放缓（主要是房地产影响），出口放缓（但增速仍较快）。货币政策初露宽松势头，短期看力度还不够扭转经济放缓的趋势，我们认为国内需求下行已经进入后半程，未来，随着海外刺激政策陆续退出，国内出口放缓，政策将会越来越积极。政策的扰动在需求减弱的背景下格外明显，资本市场有一部分板块的大幅下跌也已经进入后半程，未来随着政策回暖和需求预期回暖，这些板块也将企稳回升。

在整体需求下行情况下，市场上也存在着机会。这些机会，大致可以归纳为几类。一类是自身行业需求不受整体需求影响的行业，比如某些政策鼓励的科技行业。一类是虽然需求受到影响，但供给端收缩（可能来自国内，也可能来自海外）超过需求端收缩，边际上仍然是供不应求的行业。一类是虽然国内需求受到影响，但海外需求较好的行业。有必要提前勾勒一下本轮经济触底回升前后的大致轮廓。

首先是投资端的变化。受疫情影响，2021年财政收入尚未恢复正常，财政赤字率相比2020年有所下降，政府债务规模相比2020年有所减少，发债进度相比2020年慢很多，地产行业从开发商到居民都受到政策的影响，部分制造业领域的产能扩张也受到产能置换、产能控制等因素影响。种种因素叠加，2021年的投资增速放缓。展望2022年以后新一轮周期，财政有望变得更加积极，地产行业经过整顿后将会变得更加健康，制造业在较高的利润增长激励下也有望获得适度的投资增长。我们认为2022年投资端有望出现一系列积极变化，最终见底回升。

其次是消费端的变化。疫情以来，消费持续低迷，居民收入下降是最主要的原因。除此之外很重要的一点是，居民的储蓄有所增加。综合来看，居民的消费在一定程度上是被抑制的。比如无法出国旅行、芯片短缺造成汽车购置周期拉长等等。疫情显著好转后，人员流动的限制、供应链上的限制等种种限制因素将会减少甚至消失，这对于消费将会带来正面刺激。消费的见底回升，有赖于就业好转、疫情好转，随着疫苗普及，2022年大概率消费前景会越来越明朗。

最后是出口的变化。国内疫情的出色控制，为中国制造业带来向全球供应的巨大出口机会。随着疫情好转，海外供应链的恢复，2022年大概率出口不会再出现2021年这么高的增长。

综合以上因素，我们预计2022年投资、消费都有较大概率好转，出口会有一定拖累。疫情、国内政策、海外政策都会增加不确定性，但大概率来看，这一综合效果是2022年经济会见底回升。股市也必定会有相应的反应。

2022年，否极泰来。