9月，上证指数上涨0.68%，沪深300上涨1.26%，中证500下跌2.09%。市场继续保持明显的分化，消费、金融、地产表现相对较好。

8月份的数据显示经济处于较弱水平。PMI跌破荣枯线，历史上的经济下行周期，只有2012、2015、2018年才出现过，反映出内需已经面临较大压力。地产行业数据下行、政策限制、风险事件等影响在扩大。同时，我们也看到，政策对经济托底的力度也在增加，虽然当前的政策力度无法扭转经济下行趋势，但未来随着政策力度的进一步加大，经济有望实现筑底回升。毫无疑问，经济触底受政策影响较大。那么，政策未来将如何变化？

首先，财政方面，由于疫情及经济增速放缓影响，财政收入增速有所放缓；同时地产下行导致政府性基金收入放缓，短期内，很难期望财政政策继续发力。一个重要的变化节点可能是年底的中央经济工作会议。

其次，货币方面，中国人民银行行长易纲近期表示，中国经济潜在增速仍有望维持在5%-6%，中国将尽可能延长实施正常货币政策的时间。短期内，货币政策预计会比较平稳。

此外，当前高企的上游原料价格也对政策形成一定制约。政策大力度加码预计要等到上游价格平稳甚至出现下跌。

除了总量上的变化外，结构上也存在一些值得关注的趋势。由于能力所限，只能列出我们认为较重要的若干趋势。一是上游价格大涨带来的盈利分配问题。由于上游价格大涨，但中游下游传导不畅，企业利润不断向上游倾斜，中游下游面临较大的成本压力。二是政策是否纠偏以及如何纠偏的问题。由于上半年国内外需求均处于较好水平，以及天气等因素影响，能耗确实较大。到了下半年，部分省份面临着年度考核压力，不得不设法减少能耗，这对很多行业的开工造成了冲击，也对经济带来了负面影响。三是消费面临较大压力。疫情以来，居民收入增速放缓，股票、房产等普遍价格上涨，财富效应导致贫富差距拉大。由于没有海外直接派发现金等对低收入者更有利的刺激政策对冲，国内消费持续放缓。四是地产的影响。信贷额度持续紧张带来的销售、开工、投资下滑，个别公司的信用风险事件冲击，等等。五是对新能源和传统能源关系的反思。短期大力抑制传统能源、激进发展新能源，而不顾及实体经济波动对能源需求波动的影响，已经造成了比较严重的形势误判，对经济产生了比较广泛的影响。我们认为未来政策势必有所改变。

总之，在国内、国外经济放缓的大背景下，尤其是在消费疲软的大环境下，对于一向偏爱消费投资的我们今年确实面临一些困难，但加以时日，这些困难都是能够得到解决的，毕竟长期拉动经济最终还是要看消费的动力。过去几轮周期已经充分证明了这一点。只不过短期受到一些复杂因素困扰，政策难以发力，即使能发力的方面也有些投鼠忌器。历史上每一轮下行周期都会有各种各样的突发因素困扰，每次的困难都不一样，但每一次的结果都是一样的完美。我们对于政府能够解决这些困难持乐观态度。我们认为经济在明年的某个时候见底的概率较大。我们相信，通过组合不断优化、控制好风险，2022年的市场会给予我们不错的回报。走过了四分之三的2021年对于我们颇有2018年的感受，而一个季度之后的2022年会不会象2019年一样展开华彩乐章让我们拭目以待！