2月的市场很不平静。春节前大涨，春节后暴跌，市场上的不少基金抹去了2月全部涨幅，部分基金产品甚至抹去了全年涨幅。市场波动在加大，投资体验显著变差，投资面临挑战，市场的大考拉下了帷幕。

我们的产品2月净值微涨（具体估值未出，仅为内部估算），中间也经历了一定的波动，但波动不大。今年以来，我们的股票型、混合型产品累计涨幅在5-10%左右。我们必须一再强调，2021年投资者要降低回报率的预期，长期而言年化10%回报率已经是不错的回报率，短期上涨无法预示未来。

我们的组合仓位保持在高位，基本没有变化。2月组合结构上继续做了一些微调，继续减持了部分高估值公司的权重，增加了低估值公司的比例。消费品、医药做了一些再平衡，继续向优秀公司倾斜。自2020年底以来的持续再平衡，让我们错失了过去1个多月抱团股疯狂上涨的收益，同时也让我们规避了近期大跌的风险。目前消费仍是我们权重最高的板块，金融、医药、科技、周期板块具备长期竞争力的优秀公司均适度配置。相比2020年，我们的组合更加均衡，估值明显下降，但所投资标的公司质地更加优秀。

2021年市场对一些短期因素正在做出激烈反应，对某些长期因素可能也做出了一定的反应但可能反应不足。那么，我们做了什么应对？未来该如何继续应对？

首先，我们已经在2020年底做好了最坏的打算和应对方案。我们参照了极其惨烈的2018年，尽管我们判断2021年市场整体会显著好于2018年，只有个别极度高估的公司可能面临2018年的情形。我们调整了组合的结构，减少了高估值公司的权重，增加了具备长期竞争力的低估值公司权重。组合的总体估值水平下降幅度超过10%，估值降至历史中等略偏上水平。虽然我们的研究和投资着眼于长期，但我们对市场的短期变化也做好了准备，我们的信心比2018年高很多。当然，这和市场结构高度分化关系很大：市场总体估值水平并不贵，只是部分抱团股非常贵，但有相当一部分具备长期竞争力的优秀公司是非常便宜的。因此，2021年比2018年的市场基础要好很多，2018年机构投资者几乎无能为力，但2021年机构投资者大有可为。

其次，我们的组合考虑的更加长远。即使我们布局了一些疫情恢复后受益的公司，我们更多的也是从长期视角审视这个看似短逻辑的机会，力求找到长期优秀的公司，而不是短期受益的公司。我们坚持按照我们的一贯思考模式，探究这些行业模式是否足够好，行业格局是否出现明显改善，公司长期竞争力是否足够优秀。我们对于复苏速度特别快、复苏力度特别强没有做过多的考虑。疫情毫无疑问对很多行业、公司产生了显著影响，有些甚至是系统性的长期影响，但是我们不是什么钱都赚，也不想赚快钱，我们只从我们认为的最好的机会中赚钱。

再次，抓紧研究受市场冷落的低估值优秀公司。2020年底以来，我们陆续研究并买入了一些在过去1-2年被市场抛弃的公司。这类公司普遍分布于制造业领域，科技、原材料、消费领域也不乏其中。这类公司遭到市场的抛弃，要么是因为行业受到了短暂负面冲击而持续下跌，要么是增速周期性放缓而下跌，要么是前期估值偏贵而连续下跌了几个季度，要么纯粹是因为市值不够大而下跌。仔细发掘，我们发现有一些公司在细分行业里非常优秀，具备非常好的长期价值，即使以未来3-5年的短周期来看，净利润也具备增长1倍或更高的潜力。就算不考虑估值的扩张，这个回报率也已经非常优秀，可能显著超过了现在的某些抱团股。因此，我们从2020年底陆续开始这方面的布局。在最近的市场大跌中，这类公司普遍逆势小幅上涨，一定程度上反映了市场对这类公司价值的认可。通过这类公司的挖掘，我们也看到了中国制造的不断崛起，很多细分品类中国企业都在迎难而上，缩小和国际龙头公司的差距，进口替代、打造自有品牌、渠道扩张、进入海外市场、产业链延伸、一站式采购、高端化，每家公司都有自己的故事，研究之余让人感动。

最后，抱团股跌下来的机会。尽管抱团股估值经历了大幅下跌之后还是偏贵，但是部分公司如果持有3年以上大概率将开始获得正收益；随着进一步下跌，这些公司有望具备年化10%回报率的可能，甚至更高回报率的可能。因此，我们已经对这类公司开始关注研究。对于极其优秀且具备长期10%左右回报率的公司，我们甚至已经开始了少量的买入。未来如果市场进一步下跌，我们将择机增加这类公司的权重。

2021年，市场波动显著加大，市场终于开始出现一些理性的声音，这让我们不再孤独，并感受到了一丝暖意。理性告诉我们，暴涨不可持续，不必过度乐观；同样地，近期的暴跌也不可持续，没必要过度悲观。涨多了就多考虑一下潜在风险；跌多了就多考虑一下潜在机会。我们认为当前时点，高估值公司存在风险，但市场仍存在大量结构性机会，低估值的优秀公司数量并不少。因此，我们谨慎但不悲观，这个市场仍然大有可为。

2021年，我们要继续修炼内功，稳中求进。

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